СОДЕРЖАНИЕ
Введение 3
1. Научные основы функционирования банковской системы как 12 института фондового рынка
1.1. Роль, место и особенности банковской системы в 12 институциональной структуре рынка ценных бумаг
1.2. Организационные аспекты создания коммерческими 30 банками фондовой площадки
1.3. Формирование и развитие депозитарной деятельности 47 коммерческих банков как элемента инфраструктуры рынка ценных
бумаг
2. Влияние трансформации фондового рынка на деятельность 61 коммерческих банков
2.1. Институциональная характеристика фондового рынка 61
2.2. Структурный анализ фондового портфеля коммерческих 81 банков
2.3. Оценка рынка корпоративных акций 96
3. Приоритетные направления развития банковской деятельности 111 на фондовом рынке
3.1. Совершенствование инфраструктуры фондового рынка с 111 участием коммерческих банков
3.2. Формирование внебиржевого фондового рынка 124
3.3. Организация эффективного депозитарного обслуживания 140 эмиссионных ценных бумаг
Заключение . 148
Литература 151
Приложения 167
ВВЕДЕНИЕ
Актуальность темы исследования. Одним из важных направлений развития современной экономики является совершенствование рынка ценных бумаг - индикатора уровня развития рыночных отношений.
Поскольку рынок ценных бумаг является составной частью финансового рынка, при этом, не имея четких границ, пересекается с денежным, валютным и рынком капитала, целесообразно выстраивать стратегию развития фондового рынка в России, опираясь на такие базовые институты, которые функционируют во всех указанных сегментах экономики, имеют глубокие исторические корни и диалектику развития, финансовую мощь и устойчивость. Такими институтами являются банки и банковская система в целом. К тому же, на рынке они одновременно выступают инвесторами и эмитентами, налоговыми агентами и расчетными центрами.
Очевидно, что без активного участия федеральной и местных властей институциональные преобразования на фондовом рынке практически не возможны, поэтому необходима единая государственная политика, направленная на развитие эффективного рынка ценных бумаг.
Привлекательность российского фондового рынка снижена из-за неравномерности развития его инфраструктуры, а отсутствие комплексного анализа операций с фондовыми активами банковской системы и влияния ее на механизм функционирования рынка ценных бумаг обусловило выбор темы диссертационного исследования.
Степень научной разработанности проблемы. Исследованиями в области создания новой финансовой инфраструктуры на протяжении последних десятилетий занимались Р. Вишна, С. Дианков, Ш. Каломирис, Ш. Киндельберг, А. Левита, Ф. Мишкин, Дж. Сорос, Б. Тэйлор, П. Фишер. Изучению фондовых рынков наиболее полно посвящены работы Д. Тобина,
4
Р. Коуза, Д. Стиглера, Ф. Модильяни, М. Миллера, Г. Марковица, Д. Бучэнана, У. Шарпа, Р. Мертона и М. Шоулза.
Необходимо выделить работы российских ученых, анализирующих специфику фондовых рынков: М.Ю. Алексеева, Н.И. Берзона, В.И. Бусова, В.А. Галанова, ЯМ. Миркина, Б.Б. Рубцова, В.К. Сенчагова, О.Г. Семенюту и другие. Институциональные аспекты в формировании фондовых рынков проявились в монографиях и трудах А.И. Буренина, А.В. Захарова, И.В. Костикова, В.Д. Миловидова, В.Т. Мусатова, А.Д. Радыгина, Е.В. Семенковой, P.M. Энтова и др.
Особенности проведения'банковских операций, с ценными бумагами нашли свое отражение в исследованиях' отечественных ученых: И.Г. Балабанова, Н.И. Валенцевой, В.Ф. Железова/ А.И. Жукова', В.СГ Захарова, Л.Н. Красавиной, О.И. Лаврушина, И.Д. Мамоновой, В.Д. Миловидова, Г.С. Пановой, М.А. Песселя, A.M. Сарчева, А.Ю. Симановского, А.В. Тавасиева, З.Г. Ширинской. Исследованиями в области' финансового анализа занимались Н.А. Блатов, Н.С. Лунский^ Й.Р. Николаев,лА.К.:"Рощаховский, А.П. Рудановский и другие. Следует выделить >• работы ведущих отечественных ученых и специалистов-практиков по исследованию депозитарной деятельности на макроуровне - Алексеева М.Ю.; по отечественной и зарубежной практике депозитарного обслуживания -Абрамова А.Е., Аксенову Г.В., Овчинникова В.В., Петрова B.C.
Проведенный анализ широкого круга научных работ • показал, что отсутствует категориальный аппарат, обращенный к позиционированию банковской системы на фондовом рынке как целостному явлению. В отечественной науке остается проблемной роль банковской системы в функционировании рынка ценных бумаг, она находится на начальном этапе исследования. Все это определило актуальность темы 'диссертационной работы и необходимость глубокой теоретической и практической обоснованности поставленных проблем. ¦.'¦' - '••.'
5
Соответствие темы диссертации требованиям паспорта специальностей ВАК. Диссертационная работа выполнена в рамках
* специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит, в соответствии с Паспортом специальностей ВАК Министерства образования РФ (экономические науки) по п. 4.3. — «институциональные преобразования рынка ценных бумаг и проблемы деятельности его институтов».
Цель и задачи исследования. Цель диссертационного исследования
* заключается в необходимости разработки теоретических и практических рекомендаций по повышению эффективности влияния банковской системы на инфраструктуру фондового российского рынка как активного инструмента воздействия на экономическое развитие страны.
Достижение поставленной цели потребовало решения ряда поэтапных задач: . :
^ о выявление роли, места и содержания процесса'влияния
банковской системы на функционирование фондового рынка; '
о исследование специфических . особенностей развития
фондовых операций коммерческих банков в условиях, рыночно-трансформационных отношений;
о теоретическое и институциональное обоснование создания
$ и развития фондовой площадки с участием банковской системы, имеющей
собственную парадигму поведения;
о проведение сравнительного анализа российского
фондового рынка и его региональных подразделений, выделение доли банковских операций в общей структуре системы фондовых активов;
о определение особенностей взаимодействия институтов
фондового рынка и обоснования предложений по совершенствованию его инфраструктуры как основы повышения инвестиционной активности;
о разработка прогнозной модели развития фондового рынка с
участием банковской системы и оценка возможностей дальнейшего его развития в новых реалиях;
6
о конкретизация содержания банковских операций на рынке
ценных бумаг и определение инновационных фондовых услуг с позиций практической применимости и эффективности.
Объектом исследования является банковская система как институт фондового рынка.
Предметом исследования являются отношения коммерческих банков с элементами рынка ценных бумаг, рассматриваемые в функционально-стадийном и субъектно-объектном, структурно-организационном и информационно-инструментальном аспектах.
Информационно-эмпирической базой исследования ' послужили законодательные и нормативные акты - Правительства. РФ, официальные данные Ставропольского краевого комитета статистики, Банка России, Министерства финансов, Министерства экономического развития и торговли, Московской межбанковской валютной биржи, Некоммерческого партнерства «Фондовая биржа РТС», Банка России,1 коммерческих банков региона, материалы научно-практических •'••¦конференций - и /симпозиумов, информация, опубликованная в периодической печати; научной литературе, глобальной информационной сети, собственных исследований автора.
Теоретической и методологической основой стали
фундаментальные положения теории фондового рынка, исследования по проблеме формирования его инфраструктуры и оптимизации экономической деятельности институтов, научные исследования по вопросам деятельности фондовых бирж, коммерческих банков, депозитариев и др. При разработке теоретических положений и верификации аргументов использовались различные методологические подходы: системный подход в субъектно-объектном и функционально-структурном • аспектах;: анализ и1 синтез, сравнительный анализ, метод аналогий; статистическая обработка массивов эмпирических данных для выявления "причинно-следственных связей и тенденций в развитии фондовых рынков, табличные и графические приемы визуализации статистических данных, современное программное
7
обеспечение общего назначения и программы многомерного статистического и эконометрического анализа.
Рабочая гипотеза диссертационной работы заключается в теоретическом обосновании и практической реализации модернизации институциональной структуры фондового рынка, которая, в современных условиях, более эффективна при непосредственном участии коммерческих банков на основе создания модели универсального банка, фондовой площадки, модифицированной структуры рынка ценных бумаг и др.
Положения диссертации, выносимые на защиту:
1. Выявлена роль банковской системы в функционировании фондового рынка, институты которой являются одновременно эмитентами, портфельными инвесторами, посредниками, выполняющими указанные функции через свои структурные подразделения, дочерние фирмы или с помощью оказания финансового влияния на клиентов банка. Это позволило уточнить и выделить позиционирование коммерческого банка как основного института фондового рынка. '. •. •' ''¦ '¦"""¦' V
2. Исследование институциональной структуры фондового рынка свидетельствует об ее неразвитости, в первую очередь на региональном уровне: отсутствуют биржи и фондовые площадки, ограничены круг участников и их диверсификация. .
3. Выделение банковской системы в качестве основного доминанта рынка ценных . бумаг позволяет стимулировать действия участников фондового рынка, направленные на расширение спектра базисных активов и формирование конкурентной среды в рамках каждого сегмента и взаимосвязей между ними.
щ
4. Особенности современного состояния и тенденции деятельности коммерческих банков на фондовом рынке характеризуют низкий уровень его эффективности, необходимость повышения информированности эмитентов и корпоративного управления, что позволит снизить стоимость привлечения капитала и повысить эффективность
8 распределения инвестиций.
5. Оптимизация инфраструктуры фондового рынка в условиях рыночной экономики должна быть направлена на создание фондовой площадки и развитие институциональных инвесторов (паевых, пенсионных фондов и страховых компаний) при непосредственном участии банковской системы, ориентированном на увеличение объема торгов и расширение набора инструментов с ценными бумагами.
6. Создание независимого аналитического центра по прогнозированию рынка ценных бумаг и информационной поддержке населения, проведению семинаров, конференций для предприятий и частных лиц в структуре банковской системы позволит создать эффективный механизм регулирования фондового рынка.
Научная новизна диссертационного исследования заключается в решении задачи системной трансформации фондового рынка, в том числе и его институциональной структуры с участием банковской системы, базирующейся на уточнении1 и- корректировке целей банковского представительства на рынке ценных бумаг, классификации банковских продуктов на данном сегменте финансового рынка, совершенствовании взаимоотношений между его участниками. Элементы научной новизны представлены следующими пунктами: ' ¦
1. Систематизировано- . и • уточнено влияние на институциональную структуру, фондового рынка""банковской системы, которая одновременно выступает "инвестором,-v- эмитентом^ налоговым агентом, расчетным центром, выполняет операции по привлечению и размещению ценных бумаг с целью, формирования их портфеля и аккумуляции финансовых ресурсов. . . .
2. Доказана объективная"•'¦• природа' 'рынка- ценных ' бумаг, уточнена его экономическая сущность: "и г выявлены:-главные проблемы, которые состоят в.недостаточном использовании фондовых инструментов в
9
деятельности банков, финансовых компаний, эмитентов и населения, низком уровне их ликвидности и высоком уровне инвестирования.
3. Разработана модель ценовой конкурентоспособности фондовых инструментов путем модернизации первичного размещения и создания условий для осуществления инвестиционных проектов в деятельность хозяйствующих субъектов с участием банков и региональных администраций.
4. Предложена модифицированная модель инфраструктуры фондового рынка, основу которого составляет банковская система, позволяющая повысить надежность • и эффективность финансовых инструментов, реализующихся на рынке ценных бумаг посредством участия кредитных организаций и исключающая незаконную деятельность участников на данном рынке.
5. Разработаны мероприятия по организаци覦» фондовой площадки и продемонстрированы инновационные банковские ¦ операции, которые оказывают стабилизационное воздействие и обеспечивают устойчивую ценовую динамику, страхование рисков профессиональных участников рынка ценных бумаг, учитывая наличие трансакционных издержек. : ! .. \.: , .
6. Уточнено, что на современном этапе наиболее эффективной является смешанная модель организации фондового рынка, допускающая на рынок ценных бумаг профессиональных участников, но при этом позиционирующая банк как ведущего участника фондового рынка и организатора функционирования фондовой биржи.
Теоретическая и практическая значимость работы определяется актуальностью поставленных задач и разработки' теоретико-методологических подходов к исследованию влияния банковской системы на инфраструктуру фондового рынка, рассмотренных как в экономическом, так и в институциональном аспектах. Методические подходы и рекомендации диссертационного исследования могут быть использованы при разработке
10
нормативных актов по реструктуризации фондового рынка органами государственной власти и управления, в деятельности коммерческих банков, ** финансовых, инвестиционных и страховых компаний, а также в учебном процессе при совершенствовании программ учебных курсов и преподавании дисциплин «Рынок ценных бумаг», «Организация деятельности коммерческого банка», «Биржи и биржевое дело», «Финансовая инженерия и инвестиционное проектирование», «Финансовые рынки и финансовые
А ИНСТИТУТЫ».
Апробация работы. Основные положения, результаты и выводы диссертационного исследования докладывались автором, на российских, региональных, межвузовских и- вузовских научно-практических конференциях, проходивших на базах Ставропольского государственного университета - «Университетская наука - региону», «Проблемы социально-ф экономического развития региона в условиях глобализации», «Ставрополь — врата Кавказа: история, экономика, культура, политика» (2001-2003 гг.), Воронежского государственного педагогического университета — «Человек и общество на рубеже тысячелетий» (2002 г.), Кабардино-Балкарского научного центра РАН — «III конференция молодых ученых» (2002 г.), Международного банковского института г. Санкт-Петербурга — «Новая Ф экономика: сущность, проблемы, достижения. Информационные ресурсы»
(2003 г.). •.•-.
Практические результаты работы положены в основу курса «Рынок ценных бумаг», который используется при подготовке студентов экономических специальностей в Ставропольском государственном университете, а также прошли апробацию при. прохождении студентами производственной и преддипломной - практики на Северо-Кавказской универсальной бирже, компании «Траст»' и коммерческих банках региона. Результаты работы внедрены в. деятельность: Северо-Кавказской универсальной биржи, филиалов АБ ГП «Газпромбанк» и АКБ «Автобанк» г. Ставрополя.
11
Публикации. По материалам диссертационного исследования опубликовано 11 работ общим объемом 9,0 п.л., в т.ч. авторский вклад 4,65 ** п.л.
Структура работы отражает логику, порядок исследования и решения
поставленных задач. Диссертация состоит из введения, трех глав,
содержащих девять разделов, заключения, списка использованной
литературы (177 наименований) и приложений. Работа иллюстрирована 32
м таблицами и 9 рисунками.
12
1. НАУЧНЫЕ ОСНОВЫ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ БАНКОВСКОЙ СИСТЕМЫ КАК ИНСТИТУТА ФОНДОВОГО РЫНКА .
1.1. Роль, место и особенности банковской системы в институциональной структуре рынка ценных бумаг
Одним из важнейших составляющих финансового рынка является фондовый рынок, который является ключевым механизмом привлечения денежных ресурсов. Зачастую фондовый рынок и рынок ценных бумаг отождествляют в научной литературе, поэтому в данной работе эти понятия будут использоваться синонимами. Ценные бумаги являются объектом базовых сделок как на фондовых биржах, так и для коммерческих банков. «Объекты фондовых сделок — ценные бумаги» [38, с. 267]. Так, например, существует следующая интерпретация фондовых операций [56, с. 555]. «Фондовые операции - это операции с ценными бумагами (акциями и облигациями). В период домонополитического капитализма производились главным образом на фондовых биржах. В эпоху империализма с утратой фондовой биржей самостоятельного значения они в значительной мере концентрируются в банковских монополиях. ...В 1920 — 1930 гг. они были прекращены в СССР и фондовые отделы были ликвидированы». Здесь же указывается, что [56, с. 587]: «ценные бумаги — в капиталистических странах свидетельства о вложении пая в акционерный капитал либо о предоставлении займа; приносят их владельцам нетрудовой доход в форме дивиденда или
процента... В СССР единственным видом ценных бумаг являются
облигации государственных займов, используемые для целей расширенного социалистического воспроизводства». В 1988 году появляется добавление, что: «фондовые операции банков — операции с ценными бумагами» [57, с. 386]. ¦ •¦ •• "¦••¦ '- •¦--
13
К.Маркс разделяет ценные бумаги по следующему принципу: «...ценные бумаги - это торговые бумаги (вексель и пр.) и публичные ценные бумаги (акция, облигация, ипотека)».
В русском языке термин «фондовый рынок» происходит от французского слова fonds или английского funds, одно из значений которого - денежный капитал [140, с. 18]. Основные различия между западной терминологией и отечественными характеристиками определений ценных бумаг является принадлежность к ним производных финансовых инструментов.
Довольно длительное время в России отсутствовал фондовый рынок и лишь с кардинальным преобразованием политической жизни в СССР и последовавшим его распадом можно говорить о восстановлении рыночных отношений. Определенно необходимо найти и доказать институциональную привязанность банковской системы и фондового рынка в системе финансового механизма. . .
Впервые законодательно понятие «ценная бумага» было определено в Основах гражданского законодательства Союза ССР и республик 31 мая 1991 года, хотя ранее в 1990 году было принято Положение о ценных бумагах, утвержденное постановлением Совета Министров СССР о Л9 июля 1990 года № 590 [33, с. 357]. Согласно Российскому законодательству (ГКРФ, ст. 142), ценная бумага - документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление и передача которых возможна только при его предъявлении. С ее передачей переходят и все права на нее в совокупности.
Ценные бумаги играют значительную роль в платежном обороте государства, в мобилизации инвестиций. Совокупность .ценных бумаг в обращении составляют основу фондового • рынка,: который-: является регулирующим элементом экономики. Он' способствует : перемещению капитала от инвесторов, имеющих свободные денежные ресурсы, к эмитентам ценных бумаг. Рынок ценных бумаг является наиболее активной
14
частью современного финансового рынка России и позволяет реализовать разнообразные интересы эмитентов, инвесторов и посредников. Значение рынка ценных бумаг как составной части финансового рынка продолжает возрастать [35].
Задачами рынка ценных бумаг являются: мобилизация временно свободных финансовых ресурсов для осуществления конкретных инвестиций; формирование рыночной инфраструктуры, отвечающей мировым стандартам; развитие вторичного рынка; активизация маркетинговых исследований; трансформация отношений собственности; совершенствование рыночного механизма и системы управления; обеспечение реального контроля над фондовым капиталом на основе государственного регулирования; уменьшение инвестиционного риска; формирование портфельных стратегий; развитие ценообразования и прогнозирование перспективных направлений развития.
В периодизации развития рынка ценных бумаг в России можно выделить следующие этапы (табл. 1.1). - .•..:. - '
- • ' • Таблица 1.1.
Этапы становления фондового рынка России
Этап Институты рынка Виды ценных бумаг
Дореволюционный период (XVIII - XIX-начало XX века) Биржи: товарные, хлебные, скотопромышленные, винные, фруктово-чайные,. яично-масляные, фондовые . ,.. ..¦'; долговые расписки, облигации; казначейские обязательства векселя,.. . ,... облигации; : расписки казначейских домов; ценные бумаги акционерных обществ • •
Советский период Биржи, государственные банки Облигации государственного сберегательного займа
Постсоветский период (1991-1997 гг.) Биржи: товарные, товарно-сырьевые, фондовые и валютные Государственные ценные бумаги: ГКО, ОФЗ, ОГСЗ, ОВВЗ; . приватизация денежных средств
Современный этап (с 1997 г.) Биржи, небанковские, кредитные организации, • финансовые компании, страховые компании, пенсионные фонды и др. Иностранные инвестиции; внешние займы, инвестиции нерезидентов на рынке ГКО; приватизация '
15
Рынок ценных бумаг как инструмент рыночного регулирования играет важную роль. К вспомогательным функциям фондового рынка можно отнести использование ценных бумаг в приватизации, антикризисном управлении, реструктуризации экономики, стабилизации денежного обращения, антиинфляционной политике.
Эффективно работающий рынок ценных бумаг выполняет важную макроэкономическую • функцию, способствуя перераспределению инвестиционных ресурсов, обеспечивая их концентрацию в наиболее доходных и перспективных отраслях (предприятиях, проектах) и одновременно отвлекая финансовые ресурсы из отраслей, которые не имеют четко определенных перспектив развития. Таким образом, рынок ценных бумаг является одним из немногих возможных финансовых каналов, по которым сбережения перетекают в инвестиции. В то же время рынок ценных бумаг предоставляет инвесторам возможность хранить и преумножать их сбережения [35].
Законодательной основой рынка ценных бумаг являются нормативно-правовые акты, принятые главным образом в 1991 — 1999 гг. Общее понятие ценных бумаг и операций с ними дано в; Гражданском кодексе РФ. Федеральный закон «О рынке ценных, бумаг» от 22 ¦. апреля 1996 года регулирует деятельность профессиональных участников этого рынка, дает характеристику механизма роли и механизма действия фондовых бирж, ФКЦБ России и ее региональных отделений, формулирует основные понятия рынка ценных бумаг. Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 25 декабря 1995 года регламентирует действие акционерного общества на рынке ценных бумаг. Он дает характеристику содержания * ряда фондовых операций акционерного общества, определяет права1 • и обязанности владельцев акций и облигаций, правила регистрации ценных бумаг и некоторые вопросы определения рыночной стоимости акций. Федеральный закон «О защите прав и законных интересов/инвесторов на рынке ценных бумаг» от 15 марта 1999 года регламентирует вопросы раскрытия
16
информации и порядок защиты прав и интересов инвесторов на фондовом рынке.
Большое число нормативных актов, выпущенных Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг РФ, регулирует ряд отдельных процедур. Например, «Стандарты эмиссии акций и облигаций и их проспектов эмиссии при реорганизации коммерческих организаций», утвержденные Постановлением ФКЦБ России от 11 ноября 1998 г. № 48, детально описывают порядок выпуска акций и облигаций акционерных обществ и иных коммерческих структур, размещаемых при их реорганизации.
Ключевыми задачами нового этапа развития фондового рынка России являются создание условий для привлечения инвестиций в реальный сектор экономики и защита прав инвесторов. Решительные и согласованные действия государственных органов должны способствовать как росту портфельных инвестиций, так и стратегическому вложению капитала институциональными инвесторами [35]. ¦¦¦'.¦-.
Миркин М.И. отмечает, что ряд макроэкономических курсов вообще не исследуют институты рынка ценных бумаг. Проведем.анализ научных публикаций по данному направлению. До 11980 -годов считалось, что финансовая система - это совокупность- финансовых ; учреждений, охватывающих также кредитные учреждения [56, с. 494].. Понятия рынка ценных бумаг и фондового рынка практически отсутствовали. В период становления фондового рынка наблюдались достаточно многочисленные изменения нормативно-правовой базы в области проведения операций с ценными бумагами.
В западной литературе категория «финансовый рынок». включает в себя рынок ценных бумаг и рынок банковских кредитов [154, с. 13]. В экономической литературе . рынок; ' • - • обеспечивающий ; распределение денежных средств между участниками экономических Отношений-принято называть финансовым рынком1. . . " '. i ;
1 Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. - М.: Финансы и статистика, - 1992. - С. 5.
17
Среди отечественных экономистов отмечены разные мнения. Булатов А.С. дает следующее определение: «Финансовый рынок (рынок ссудных капиталов) - это механизм перераспределения капитала между кредиторами и заемщиками при помощи посредников на основе спроса и предложения на капитал, и представляет собой совокупность кредитных организаций (финансово-кредитных институтов), направляющих поток денежных средств от собственников к заемщикам и обратно» [58, с. 436]. Алехин Б. видит финансовый рынок как совокупность рынка ценных бумаг и рынка банковских ссуд [63].
Экономическое положение любой страны зависит от деятельности разных видов финансовых институтов, таких как биржи, банки, страховые компании, пенсионные фонды - .все это учреждения, выступающие в качестве посредников между разного рода покупателями и продавцами (денег - в виде кредитов и займов, товаров, ценных бумаг и т. д.).
Таким образом, автором отмечено, что практически везде в экономической литературе рынок ценных бумаг определен как совокупность институтов. Миркин Я.М. дает следующее определение:. «...в деловом обороте под рынком ценных бумаг понимается система институтов, из которых он состоит (участники обмена — эмитенты и инвесторы, брокеры-дилеры, являющиеся посредниками в обмене), институционально организованные рынки (фондовые биржи, внебиржевые торговые системы), рыночная инфраструктура (депозитарии, • регистраторы, расчетно-клиринговые организации), механизм взаимодействия между ними (технологии рынка) и, наконец, сам товар — ценные бумаги» [123, с. 47 - 48].
В данном исследовании будет рассмотрен как воспроизводственный, так и институциональный подходы к взаимодействию фондового рынка и банковской системы.
Основными тенденциями развития современного рынка ценных бумаг являются следующие: •¦'•/>
• интернационализация и глобализация рынка; '
